11月13日，振華股份發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)上會(huì)，接受證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委的審核。

具體來(lái)看，振華股份擬通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)化醫(yī)集團(tuán)持有的民豐化工100%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)為4.39億元。交易完成后，民豐化工將成為上市公司全資子公司。

《國(guó)際金融報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，標(biāo)的公司雖然在鉻鹽行業(yè)深耕多年，與上市公司處于同一行業(yè)，有助于釋放產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，但是標(biāo)的公司近年業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想，且負(fù)債壓力較大。

盈利能力嚴(yán)重下滑

據(jù)悉，民豐化工主要從事基礎(chǔ)化學(xué)原料制造，主要產(chǎn)品有鉻鹽系列，裝置產(chǎn)能為10萬(wàn)噸/年，以及鉻鹽深加工產(chǎn)品。

2018年-2019年以及2020年前5個(gè)月(下稱“報(bào)告期”)，民豐化工實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為11.45億元、10.99億元、3.55億元，凈利潤(rùn)則分別為1527.71萬(wàn)元、662.72萬(wàn)元、-1571.39萬(wàn)元，近年來(lái)收入和凈利潤(rùn)雙雙下降，2019年的凈利潤(rùn)同比下滑56.62%。

這一業(yè)績(jī)下降，從公司主要產(chǎn)品的銷售單價(jià)下滑就有所體現(xiàn)。其中，公司核心產(chǎn)品鉻的氧化物在今年前5個(gè)月的單價(jià)為16221.93元/噸，去年則為18083.85元/噸。

公司也曾指出，近年來(lái)主要原材料價(jià)格趨勢(shì)走弱，產(chǎn)品端價(jià)格無(wú)法得到支撐，這是導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑的原因之一。

此外，全球經(jīng)濟(jì)仍處于筑底企穩(wěn)尚待回升的階段，下游需求有所萎縮，2020年以來(lái)由于受新冠肺炎疫情停產(chǎn)停工的影響，產(chǎn)品需求進(jìn)一步緊縮;且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入產(chǎn)能出清階段，各廠家壓價(jià)清庫(kù)存保生產(chǎn)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。

然而，記者對(duì)比同行業(yè)可比上市公司發(fā)現(xiàn)，民豐化工的下滑程度遠(yuǎn)超其他公司。

2019年，同行業(yè)可比上市公司中鹽化學(xué)、紅星發(fā)展和振華股份凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為2.96%、-34.83%、-5.92%，而民豐化工在2019年的凈利潤(rùn)同比下滑了56.62%。此外，振華股份近年來(lái)的收入規(guī)模約為14億元，與標(biāo)的公司差距并不算大。

那么，為什么民豐化工業(yè)績(jī)下滑程度如此大?

更為重要的是，本次交易沒(méi)有設(shè)置業(yè)績(jī)承諾。那么，民豐化工未來(lái)是否存在業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)?

負(fù)債累累

報(bào)告期內(nèi)，民豐化工的資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.46%、82.98%、83.76%，資產(chǎn)負(fù)債率始終超過(guò)80%，且還持續(xù)小幅增長(zhǎng)。與同行公司相比，民豐化工的資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司。

如2018年-2019年，振華股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為8.36%、9.71%;紅星發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率分別為28.93%、31.02%;中鹽化工的資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.53%、57.8%。

對(duì)此，公司指出有兩方面的原因：一方面，民豐化工生產(chǎn)裝置投建過(guò)程中，股東權(quán)益性投入相對(duì)有限，主要依靠其自身債務(wù)性融資籌集所需資金;另一方面，民豐化工為非上市公司，融資渠道有限，日常運(yùn)營(yíng)資金也主要來(lái)源于債務(wù)融資，因此其資產(chǎn)負(fù)債率一直較高。

記者查閱民豐化工財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，其債務(wù)主要來(lái)源于短期借款、應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，而其歷年的短期借款均超過(guò)6億元。

公告顯示，截至2020年5月31日，化醫(yī)集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)對(duì)標(biāo)的公司提供的借款合計(jì)金額為2.32億元，由化醫(yī)集團(tuán)提供擔(dān)保的借款金額合計(jì)為5.55億元，合計(jì)為7.87億元，未發(fā)生逾期。

這意味著，收購(gòu)民豐化工完成后，振華股份的負(fù)債將大幅增加、流動(dòng)比率有所降低，短期內(nèi)還需要償還債務(wù)。這是否會(huì)影響上市公司整體的資產(chǎn)質(zhì)量?

據(jù)披露，截至目前，上市公司可隨時(shí)動(dòng)用資金以貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)(理財(cái)產(chǎn)品)計(jì)，共4.24億元;截至2020年5月31日，民豐化工賬面共有貨幣資金1.3億元;假定按照《資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》之約定，交割完成后1個(gè)月內(nèi)償還化醫(yī)集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方借款2.32億元后，上市公司及標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)尚有約3.22億元資金儲(chǔ)備。